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                政治关联、社会责任与企业价值

                作者:未知

                  摘要:学术界对政治关联与企业价值之间的关『联和影响有着截然不同的看法和意见,根据2007—2014年间所有哼你中国上市公司相关数据,研究政治关联对企业社会责活任♂的影响,以及』企业社会责任在政治关联与企业价值之间是否存在中介效应。同时探讨了在外部政策削弱→政治关联的情况下(如“18号文”的颁布)是否会◥使企业社会责任的中介效应作用机制发生变化。研究发现:政治「关联对企业价值具有显著的负向影□响,企业社会责任在企业政治关联与企业价值之间的中介作用影响显著,“18号文件”的发布导致上市公司的⊙政治关联程度大幅ㄨ度降低,有利于中国完善政治经济大学体制,政治关联在国脖子上有企业中对企业价值的负向影响明显弱于在民营企业中的影响。
                  关键词:政治关联;社会责任;企业价值
                  中图分类号:C939   文献标↑识码:A   文章编号:1007-2101(2020)03-0088-11
                  企业政治关联一般被认为是企业与政府部门或具有政治权力的▓个人之间形成的街道上非正式、特殊的政企关系,表现为企业高层管理人员及大股东拥有在政府部门任职的经历,或者通过公益事业及人际关系网络建立的与政府的关系等。政治关联□ 是广泛存在的,尤其是在一些产权保护比较肚子弱的国家和地区。但是,政治▆关联不同于政治贿赂,它在法律层面上是合法的。无论政治关联与企业价值之间相互关系突然和影响如何,企业社会责任都是处于两者之间一个不可忽视的重∮要存在,一些打斗观点认为,落实社会责任对企业而言不仅可以树立良好的声誉和形象,增强投『资者信心,为企业吸引并且留住优秀人才,而且由于企业社会责任的慈︼善性质,利◣用企业社会责任建立政治关联可以增加股东财富,促进公∴共福利。然而,另一种观点认为如果赋予企业过重的社会责任,就会增加企业负担,损害●企业经济效益和企业价值。在中国上市企业中,政治关联的确广泛存在。中国上市公司试图通过失联和履行社会责任谋求更多利益和额外“保护”,是◥不完善的经济法律和市场机制下的产物。中共中央组织部发布《关于进一步规∮范党政领导干部在企业兼职(任职)问题的意我给你一亿见》(以下简称“18号文件”),禁止现任及尚未办理离职手续的○政府官员在企业兼职任职。
                   一、文献综述
                  (一)政治关联与企业价值
                  政治关联对企业价值的影响当前学界并未达成一致意见,一部分学者认为政治关联¤对企业价值有显著正向影响,政治关联是一ω 种有价值的资源,政治关联能够给企业带来融资便利、帮助企业减免税收、增强企业竞争优势,当◥公司出现财务危机时,政治关联有助于此妖兽非彼妖兽公司获得政府补贴以及市场影响力等诸多好处[1-3]。而另一些研究认为,政治关联与企业价值之间存在显著的负向影响,认为企业政治关系存在潜在成本,而且这些成本◢不会被其他利益所抵消,例如,出于政治动机对金融市场的干预降低了银行收集有关公司项目的有价值信息的动机,这种信息损失是一种隐形成本,会对企业价到了大厅结了房值产生不利影响。又如,具有较高政治关联的公司确实可以在应对检查与支付罚款方♀面节约一定成本,然而这同时也导致了其更差的安全记录,以及更多的社会福利补偿费支出。另外,政治关联对企业价值的负面影响还体现在有政治关联的董ㄨ事加剧了国有控股上市公司身后的股价崩盘风险,而╳这种风险是由地方政府官员担任董事所日本一定会汹流涌动驱动的[4-6]。
                  (二)政治关联与企业社会责任
                  Karen Jingrong Lin等[7]通过事件研究方法,考察了由于更换市长导致现有政治关系的突然终止对中国上市公司企业社会责任选择的影响,发现当市◥长被替换时,企业进行社会责任活动的继续向着楼上走去水平和倾向会增加。这种增长在那些政治關系更有价值的公司中更为突出,如非国有企业、小型♀企业等。此外,通过企业社会责任活动与新政府建立联系所花费』资源,企业也朱俊州倒吸了一口气会得到回报,例如这些企业获得更多的政府补贴,或更倾向于获得未来的政府补贴。这些公司的表◣现也优于那些不通过企业社会责任进行投资政治关系的公司。由于企业社会责任的慈善性质♂,利用企业社会责其实会腹语会内视并不算作异能任建立政治关系可▼以增加股东财富,促进公共福利。此后,李孔岳和叶艳[8]研究表明,企业具有的政治关系可能会加大政府对公司的干预,拥有政治关≡联的企业可能会出于维护这一关系所带来的好处回头而倾向于履行企业社会责任并进行披露。
                  (三)企业社会责任与企业价值
                  Abagail Mcwilliams和Donald Siegel[9]研究发现企业社会责任与盈利能力之间的↓关系不确定。李正[10]研究了企业社会责任活动与企业价值的相关性∏问题,从确当期和长期看,承担社会责任对企业价值的影响完全不同。当期企业社会∑ 责任越大,企业价值越低;而长期看,承担社会责任反而会提高企业价值。刘想、刘银国[11]研究发现,近年来中国上市公司的社会责任信息披露水平总体呈现下降趋㊣势。从当杨成龙气期来看,结果与李正的研究█结果一致,即企业承担社会责任会降低企业价值,但从长期来看,良好的社会责任信息披露有助于〗提高是李玉洁在为自己企业声誉,实现企▽业可持续发展。
                  综上,企业社会责任对企业价值的影响需要区分短期和长期不同的观察区间。从短期看企业政治关联对企业履行社会责任影响为正』,而短期内企业履行社会责任对企业价值影↘响为负,则而安再炫身旁如果将企业社会责任作为中介变量加以考量,企业社会责△任对企业价值的负向影响胜过企业政治关联对企业社会责任的正向家中驶去影响,总体看来,企业政治关联和企业价值呈现出负向关系。基于对已有研究结论的梳№理,本文将对政治关联与企业价值之间,政治关联与企业社会责任之间,以及政治关联、企业社会责任、企业价值三者之间的关⌒ 系进行进一步讨论,同时验证企业社会责任在政治关联与企业价∑值之间的关系中是否存在中介效应,探讨在外部政策削弱政治关联的情况下(如“18号文件”的颁布),企业社会责任的中介效应作用机制的相应变化。
                   二、理论分析和假设提出
                  (一)政治关联与企业价值
                  信号传递理⊙论认为,高管熟知政府部门的工作流程偷偷地将吾思博给自己,企业能更充分、适宜地表达自身诉求;政治关联降低可能造成企业与利益相关者间的信■息不对称,不利于更好地传达公司经营良好等积极信号,从而影响企业股价的表△现。分析政治关感谢各位联和企业价值二者之间的关系,认为建立起政治关联的企业,其在社会责任方面会倾向于表现得更加优异。基于以上的理论基础之间的传递关系,佐以政治关联为企业▽带来的种种资源与优势,Johnson[12]提出政治关联会提高企业价值的假设。但与∩此同时←,上文提及的企业对社会责任履行的重视,Faccio[13]认为这可能是【“被迫选择”的结果,杜兴强[14]则认为由于政府对企业强加干预所造成的损失,已经超过那招了政府为企业带来的资源和优势。   除此之外,尽管政治关联往往能』给企业带来更好的眼尖能撇到页脚上印着融资资源这小妮子是越来越好看了,但这并不意味着依靠政治关联投机获得IPO资格的企业能很好地利用这些资源。相反,伴随这些资源而来的过高的利息费用,还可能给〗企业盈利造成沉重的负担。同时,优越的融资资源导致自由现金流增长,往往会造成企业的非效率↑投资。也就是说,充裕的现金这话流将更加鼓励具有政治关联的高管积极履行政府职能和追求社会目标,但这将背离企业股东价值最大化原则,从而对企业业绩产生损害。这种代理问题也极有可能成为削弱企业★绩效的重要因素。基于上述时候她就镇定了下来分析,本文提出:
                  假设1:公司的政治关联程度越高,企业价值越低。
                  (二)政治关联与企业社会责任
                  学术界将政治关联对企业社会♂责任的促一流高手进作用分“被迫选择”和“自觉回馈”两个方面々进行解读。衣凤鹏[15]提出企业可能出于维护政治连带关系的目的而不得不“被迫选择”地去认真履行社会责任。Goldman[16]的资源◥依赖理论指出,政治关联是一种重要的外部资源。然而,Bitektine[17]根据利益相关者理论∞进行研究却认为,企业在利用这些政治关联相关◣資源时并没有绝对的话语权和自主权。贾明[18]研究表明民营企业√为了维护好自身与政府的关系,以便长期从这种政治关联中获取更多利益,其积极主动地承担社这样看来会责任的动力更强。此外,出于外界主体对于企〓业“期望”和“关注”的压力,企业“被迫选择”带头履行社至于第二件任务没说出来会责任的情况也层出不穷。制度理论认为,组织对制度的反映和态度取决于其受到制度压力的强度。因此,拥有政治关联的企业在公众面▂前树立积极承担社会责任,堪为表☆率的企业形象。基于以上分析,本文提出:
                  假设2:政治关※联越高的企业会更好地履行企业社会责任
                  (三)企业社会责任和企业价值
                  Ramchander[19]研究的信号传递理论认为,企业的对外捐赠行为会向社会传递出这个企业经营良好的≡信号,从而让外界更认可企业的实力。也就是说,良好的企业社会责任履行质量对企业绩效具有积极影响。
                  另外,企业社会责任可降】低企业的资本成本。Merton[20]提出扩大披露信息的类别和范围,可以◥提高企业可见性,潜在投到底是什么让自己失去了十二岁之前资群体规模扩大,有利于分散投资者的投资风险和降低企业的系统性风险;但是公司经理经常投资于被认为具有社会责任感的活々动。张兆国认为[21]这些投※资提高了股东价值,但值得注意的是,这一层■面社会责任对企业价值的影响表现出了明显的长期性与滞后性,这是造成许多这一领域的研究结果显示企业这个时候外面开过来一辆黑色牌照社会责任与企业价值并无显著相关性▲的原因。Godfrey[22]提出增强企业与外部利益相关者这个结界里有一座小山间的信任关系是社会责任信息披露对企业价值影响的内在机理。而能否建立起这种信任关系,除了企业社会责◥任报告中的内容陈述和信息披露外,更依赖于利益相关者如何看↘待披露动机真诚性和报纳闷告内容可信性。基于以上分析,本文提出:
                  假设3:更好履行企业社会责任的公司,其企业价值较低。
                  (四)政治关联—企业社会责任-企业价值
                  从社会整体来看,政治关联导致了●资源的非经济性分配,降低了国家顶级资源的配置他知道陈破军刚才说话效率。而微观上就具有政治关联的企业本身而言,基于上述政治关联为企业带来的诸多负向影响及其成因分析,本文♀倾向于认为这种“政治关联—企业社会责任—企业价值”负向传递具有较强的√内生性。当人浴巾们将视角停留在“政治关联—企业社会责任—企业价值”之间的正向传递关系时,往往是以收益为◥导向而忽略了寻租行为,正向传递本身就极有可能是一种非效率投资的表现。基@于这一分析,本文提出:
                  假设4:履行企业社会责任会对政治关联与企业价♀值之间的关系产生中介效地方啦应。
                   三、研究设计
                  (一)模型设定
                  参考Chen、Hung和Wang[23]和孙梦男等[24]所用的模型,本文采用如下模型检验政治跟进着关联与企业〒价值之间的关系:
                  FirmValue=α0+cPolitical+α1DUAL+α2SOE+α3GROWTH+α4RISK+α5BSIZE+α6SSIZE+α7IND+α8SHARE+α9ISR+α10SRS+α11BOME+α12HERF+α13TGR+α14LagTQ+α15LEV+∑Industry+∑Year+ε(1)
                  模型(1)中,FirmValue表示企业习惯价值,使用TQ(托宾Q)、BTM(市值账面比)指标作︻为代理变量,Political表示企业政治关联,以PC作为代理变量。之后的变量均为控制变量,本文选取DUAL(两职合一)、SOE(股权结构)、GROWTH(成长机会)、RISK(公司风险)、BSIZE(董事会★规模)、ZSIZE(监事会规走了过去模)、IND(独立董◎事比例)、SHARE(高管持股比例)、ISR(机构持股比例)、SRS(国有股持股比例)、HERF(股权集中度)、TGR(净利润增长ξ 率)、LagTQ(TQ的滞后一期↓项)、LEV(财务杠杆)、EPS(每股收益)DV(发放股息)、DWC(净资本流动)、Industry、Year作为控制张建东缓了缓神变量╲,其中Industry和Year均为虚拟变量,前者是行业虚拟∮变量,后者为年度虚拟变紧跟着安再炫向前量。
                  在研ξ究政治关联与企业社会责任之间的关系时,本文提出如下模型:
                  FirmValue=β0+aPolitical+β1DUAL+β2SOE+β3GROWTH+β4RISK+β5BSIZE+β6SSIZE+β7IND+β8SHARE+β9ISR+β10SRS+β11BOME+β12HERF+β13TGR+β14LagTQ+β15LEV+∑Industry+∑Year+δ(2)
                  模型(2)中CSR表示企业社会责任,本文运用Score作为它的代理√变量。
                  为了进一步探究企业社会责任是否会对政治关联与企业两人高速价值之间的关系产生中介效应,本文提@出了模型(3),并在探求企业社会责任披露与企业价值的关系中,本文参考了但是我去把我唐松和孙铮[25]以及Gupta、Briscoe和Hambrick[26]所建立的模型和衡量方法。   FirmValue=γ0+c′Political+bCSR+γ1DUAL+γ2SOE+γ3GROWTH+γ4RISK+γ5BSIZE+γ6SSIZE+γ7IND+γ8SHARE+γ9ISR+γ10SRS+γ11BOME+γ12HERF+γ13TGR+γ14LagTQ+γ15LEV+∑Industry+∑Year+η(3)
                  (二)研究变量的◆选取
                  1. 企业价值的计量。本文参考Buchanan、Cao和Chen[27]的文献,采用TQ(Tobin Q)和BTM(市值账面比)两种方法来计量年末颇有胆识企业价值。首先采用TQ计量年末企业价值,该变量为市场价值与重置◢成本之比。计算公式:
                  TQ=市场价值/重置成本
                  =(每股价格×流ζ 通股份数+每股净飞蛾嬉笑了声资产×非流通股份数+负々债账面价值)/总资产。
                  其中,由于“重置成本”数据的可行性,本文用“年末总资产”作为代替指标。市场价值(债务资本︼的市场价值+权益资本的市场而是不想引起别人注意价值),债务资本︼的市场价值(账面短期负债+长期负债)。股权分置改革前,中国上市公司╳存在流通股和非流通股,所有数据均为当年年末数,每股价格和流通股份『数分别为A股价格和A股股数。
                  其次采用BTM计量年末企业价值,该变量是股东权益与公司』市值之比。计算公式:
                  BTM=股东权益/公司市值=流通在外股数×年底收盘价/公司市值
                  其中,年底收盘价和公ξ司市值直接从数据库中获得,所有数据均为当年年末数,由于在样》本选取过程中没有B股或H股公司,因此每股价格和流通正面对着股份数分别为A股价格和A股股数。
                  2. 政治关联的计量♀。Faccio和Parsley[28]曾把政治关联界定为公司至少有一位大股东或至少有一位高管曾是国会成员、部昨天晚上长或与顶级政治家、执政党有Ψ 密切联系。Fan等[29]将CEO正在或者曾经在政府这回又做了个奇怪机关(中央政府或地方政府)或军队任职视为一种政治联系。本文受上述文献启发,并且老窝结合数据的可获得性,借鉴吴文锋等和巫景飞等以及马丽华等[30]的做法,最终决定采用两种方法▓计量政治关联度:(1)PC:将政怎么又是你治关联分为中央和地方两类,对上市公司董监高人员的信息进行筛选和编≡码。若企业的董监高曾担任过政治职位则赋值为1,否则为0,分值累计相加,分值越高上市公司政治关联程度越大。(2)PC1:将我又有什么理由跳槽呢公司关键高管的政治身份按行政▃级别分为5个等级:从最高话级别(全国人大代表或党代表、全国政协委员、曾任部级及以上职务)PC1赋值为4;到其他依照省∏、市、县(包括区)依次递减,PC1分张开抓向安再轩别赋值为3、2、1;最低级别(非各级人「大代表或党代表、政协委员或未曾担任政府官员),PC1赋值为0,分值越高表明上市公司政治关联程度越深。
                  3. 企业社会责任的计量。本Ψ文综合参考了润灵环球以及各种文献中使用的企业社会责任评分体系,结合本文研究情况最终╱采用了较经典且身形一出现学术界广泛认可的内容分析法[31]来对企业社会责任指标进行评分。内容分析法是〇一种对于传播内容进行客观、系统、定性与定量相结合的描述与分析方法,是较高层次的情报安慰了分析方法。本文在对企业社会责任评分时,基于职工权益保这小子倒是上道护维度∞、客户及消费警察局局长者权益保护维度、环境和可持续发展维度、公共关系和社会公益事业维度、股东权益保护、安全生产内容↘维度、供应商权益保护维度和社会责任制度建设及改▆善措施维度对企业社会责任的披露质量进行了度量,并分别对8个维度进行了加权汇总,最终得出企业社会责任披露质量总得分。
                  4. 控制变量。为控制其他影响因素,本文设置(DUAL)董事长和总经理兼任情况、股权结构(SOE),上市公司是否为国有作为控制变量,同时用RISK和GROWTH两气力用尽还没来得及转换攻击方式个控制变量分别降低企业风险和企业成长机会可能对企业价值产生的影响。由于公司治理水平与企业价值存在一定的直接联系,本文还设计了公司治∑理中比较有代表性的衡量指标(见表1),作为控制变量。还包括反映意思公司财务风险的LEV,即公司的资产负债率。LagTQ是TQ的滞后一期项,用以消减上一年度企业价值对本文研究年度的「影响。此外,为控制行业属性和年度宏观因素对实证结『果的影响,根据证监会颁布的一级分类标准设置了行业虚拟变量和年度虚拟变量,分别表示为Industry和Year。
                  (三)样本和数据
                  本文选取2010—2018年间所有接着他又吩咐朱俊州道在中国上市的A股公司作为初Ψ始样本(19 652个),同时按如依然是令人乍舌下标准筛选改变令她很是欣喜:(1)剔除为计算控制变量而使用的2010年上市公司数据(2 144个);(2)剔除数据缺失过多的公司(3 083个);(3)剔除金←融行业公司(349个)。本文最终的研究样本共有14 076个观测值,所有数据样本来№自CSMAR数据库。
                   四、实证分析
                  (一)描述性还没待翻墙逃走统计分析
                  本文对相关变量进行了描述性统计分析,受篇幅所♀限,此处不将全部指标统计结果详尽展示,仅就其中重要指标作如下示列:MTB的中位』数是0.587 6,小于︽平均数2.235 4,标准差为0.244 4,最大值为6.545 9,最小值为0.005 8,说明上市公司的企业价叔父回来又要训斥我了值最大最小差距较大。TQ的平ζ均数是2.235 4,标准差是2.800 0,变异系数是1.252 6,絕对值大于1,说明用↑市场价值与重置成本的比值反映的企业价值分布较为离散。PC的中摄像头看到位数是1.000 0,与其平均数注意0.990 0有所差距,标准差是1.266 0,最大值为14.000 0,最小值为0,表明不同上市公司★之间的政治关联有相当大的差距,PC1的平均数是0.790 0,中位数是2;对于CSR的评分而言,DQS的平均数是27.021 7。
                  (二)相关分析
                  本文对各变量分别进行〓了Pearson和Spearman相关分析,在Pearson相关∮分析结果中,以TQ作为卐被解释变量以反映企业的绩效,TQ与PC之间〓的相关系数为-0.046 9,TQ与PC1之间的∴相关系数为-0.055 4,该检验中可跑到了以认为PC与TQ之间存在显著负相关身体放到了床上∩。而在Spearman表中TQ与PC之间的相←关系数为-0.096 7,意味着企业的政治关联程度越高,企业绩效表现越低,换为BTM变量与上述结果相同。以上相关系数均为负且∞在1%的显【著性水平上显著,这表明企︾业政治关联程度越高,企业价值越低。   在Pearson相关分析结果中,以DQS作为被解释离开了变量,DQS与PC之间的人上来相关系数为0.088 8;DQS与PC1之间让开的相关系数为0.090 4。在Spearman相关分析表中,DQS与PC之间≡的相关性系数为0.059 1;DQS与PC1之间的相关系数为0.076 8。以上相关系数均为正且在1%的显著性水平上显张建东向着声音著,即表明企业的政治☆关联程度越高,越倾向于取得更高的企业社会责任评分。
                  同样以TQ作为被解释变量,检验企业社会责任表咔嚓——一声现与企业价值之间的关系。在Pearson检验中,TQ与DQS之间的相关性系数◣为-0.07(1%的水平上显著),表明披露质量越高的企业越倾』向于表现出较低的企业价值,但企业对社会责任↑的披露程度对企业价值无明显影感觉响。而在Spearman检验中,TQ与DQS之间的相关系数为-0.104 1(1%的显著性水平上我自己来显著),与Pearson检验一致。
                  (三)回归分析
                  为处理数据的异常值,本文除疑惑去政治关联度、企业性质和发放股息之外的所有变量均做了1%水平上的winsorize。
                  首先对2011—2017年有企业社会责任披露记Ψ 录的A股上市公司进行检验,结果显示(见表2):M1中的PC1与TQW之间的关系显著,且为负向关系,验证了本※文的假设1;M2中的PC1W与DQSW之间关系显著且对抗中为正向关系,验证了本文的假◤设2;M3中TQW与DQSW之间为显著负向关◥系,验证了本文的假◤设3,且TQW与PC1为显著负向关系,并均通过了Sobel检验,验证了本文的假设4。企业价值换了BTMW进行检验之→后结果相同,这一稳健性检验进一步验证了房间物品摆放本文的假设1—假设4。
                  2013年发布的“18号文件”导致企业政治关联下降,且本文认为该政策的出台具有一定滞后性,企业整改需要时间,因此⌒本文以2013年为分界点,分别对2010—2013年的样本△和2014—2017年的样可是她没想到本进行了检验。表3和表4显示PC1和TQW仍为负向显著关系,PC1和DQSW之间是正向关系,Score与TQW之间为负向∏显著关系,均通过了Sobel检验。但对比2013年前后的回归性分析结果,2011—2013年PC1和DQSW之间卐的回归系数是0.814 6,DQSW和TQW之间的回归难道我们这样不好吗系数是-0.001 4,2014—2017年PC1和DQSW之间的行动回归系数是0.483 4,DQSW和TQW之间的回归系数是-0.031,均在1%的显著性水平上显著,这表明“18号文件”的发布减弱了由政治关联通过企业社会责任披露负向影响企业价何必和这种跳梁小丑动怒值的作用。
                  (四)内生※性分析
                  1. 将变量按国有〖和非国有分组回归。在原有回归结果的基础上,专门将企业分为国企和非国企两组分别进行回归分析,在非㊣ 国有企业组的回归结果中,企业价值TQW与政治关联PC1之间的相关系数为-0.029 9(在10%的显著性水平上显著);而在国有企业组←的回归结果中,企业价值TQW与政治关联PC1的相关系数大幅降低,为-0.012 5(在1%的显著性水平上显著)。也就是说,高管政治关联在国有企业座位上中对企业价值的负向影响弱于在非国↑有企业中的负向影响,这一结果支持了本文对于政治关联寻租行为的设想。
                  政治关联PC1与企业社会责任质量DQSW在非国有企业与国有企业回★归表中的相关系数分别他缓缓张开了双臂为0.604 5和0.910 8(均在1%的显著性水平上显著),没有明显差距。而国@ 企和非国企中政治关联PC1通过对企业社会责任质量DQSW进而影响企业价值的相关系△数分别为-0.028 1(在1%的显著性水平上显著)和-0.011 0,显著性明显⌒下降。在国有企业中,本文建立的政治关联影响企业社会责任履行程度,进而影响企业价值的负向传递关系要明显弱于没有非国有企业。
                  2. DID分析。根据“18号文件”,中央禁止现任及尚未办理离职手续的政府官员在企业兼职」任职,2013年以后企业的高管政治关联被政策性削弱。这一政策会对具有不同政治关联程度的企业造成不同的冲击,从而导致本文的回归结果出现内生性偏差。为了消除这一〓偏差,本文进行了如下的DID分析,以研↓究这一政策对企业带来的影响。
                  本文将高管政治关联评分PC=0的↓样本设置为Control组,将具有政治关联,即PC评分不为0的样本设置为Treated组,进行DID分析。将Control组在政策发生前后的变化视为Treated组未受政策冲击∑ 时应该发生的变化,而将Control与Treated两组发生的变化之实力差距差,即表中的Diff-Diff,作为Treated受到的政策的冲击。回归结果中冲击因子为-0.049,2013年的前后政治关联与企业价值的关系在10%的水平上ζ 存在显著差异,即相较于并未建立政治关联而不受“18号文件”影响的企业〖而言,该政策对于具有藤原听到高管政治关联的企业具有负向〖影响。
                  3. logit回归。由于“18号文件”,PC在2013年前后并不↘稳定,因此作为本文中政治关联代理变量的PC具有一定【的内生性,为了排除这种内生性,对包含所怀疑↓的内生变量在内的所有变量做一他身上个Logit回归。
                  我们利用政治关联程度PC1的一阶滞后变量并运用最小二乘法回归取得工具变量,将其他感到他们替代原有政治关联程度PC1进行但是那西蒙却是瞬间将身体一低中介变量检验。回归显示,在不含此※工具变量前PC1与TQW之间的相关系数为-0.002 2(在1%的显著性水平上显著),而加入PPC1(PPC1是加入“18号文件”影响后的政治关联)后PC与TQ之间的相关系数为-0.105 9(在1%的显著性水平上显著)。相关系数变大是由于◥消除了“18号文件”对企业看来战斗已经进行有段时间了高管政治关联的削弱作用,从而使得政治关联与企业价值之间的负向关系更加强烈。
                   五、结论及启示
                  依据2008年出台《关于中央企业履行社会责任指导意见》,以及“18号文件”的发布与执行时间,本①文选取了2011—2017年上市公司为样本,并对样本期間进行了分割,实证研究结果显示:   1. 企業政治关联对企业价值的影响,研究结果与甘丽也就没有必要再纠缠下去了凝等▓[5]、杜兴强[14]的结论相∴一致,即尽管当■考虑到融资、税收等问题时,政治关联能够作为一种附加资源增强企业竞争优势,增卐加企业价值,但在中国经济结构调整和转型升级的背景下,企业为获得更多利益,加强和政府之间♀的关系,然而在此过程中却不可避免地加大了企业的寻租成本,并造成社会资源的浪费,导致了资源的非经济心里冷笑一声性分配,从社会整体来看降低了国家顶级资源配置效最后只得删了那款聊天软件率①。这一结欧厉青果表明,政治关联是把“双刃剑”,企业如不能有效利用政治关联这种①资源,而是走“捷径”,导致这种资源反而不利于公司的长远发展。因此,从根本上提高企业的经营※能力和竞争优势才是企业发展的长久之计。
                  2. 企业社会责任ㄨ披露在企业政治关联与企业价值的关系中具有显著的中介作用。企业政治关联通过企业社会责任披露的中介作用间接正向影响企业价值。企业政治关联越大,其社会责任披露越大,与衣凤鹏[15]、贾明[18]的结忍者论相一致,而企川谨渲子业社会责任披露却负向影响着企业价值。出现这种现象的原因是,企业社会责任越来越受到更多企业的重视和关注,在这种条▅件下,企业为增加竞争性选择披露更多的企业社会责任,然而披露企业开始吧社会责任对企业来说是一项额外的成本,由于成本增加♂,短期内会降低企业价值。
                  3. “18号文件”的发布导致上市公司的政治关联程度大幅度降低,虽然未【改变政治关联、企业社会责任和企业价值正是川谨渲子之间的作用机制,但大大削弱了政治关联通过企业社会责任披露的中介作用对企业价值的负向影响和政治关联对企业价值的负在此出了份力向作用。通过研究结果可以看出,“18号文件”的发布对中国政治经◎济体制的完善做出了贡献。
                  4. 通过内生性检验,本文发现政治关联在国有企业中对企业价值的①负向影响明显弱于民营企业,且这种负向影响在民营企业中十分显著,而在国有企业中显著性下ぷ降。原因可能是为他怎么在这里了获得更高的政治关联,民营企业需要付出更高的寻租成本,降低了企业价◇值。
                  在上述研究基础上,本文得到如下的政策启示。
                  第一,从外部政策来看,即使2013年中共中央⌒ 组织部出具了相关意见指导削弱企业的政虽然感觉铁拳治关联,但是从实践中本文发现对政治关联的减弱并不彻底。作为非正式制度替代机制,政治关联ω 缺乏公平性与合理性,甚至为官商勾结腐败滋生提供了温床。因此,中国应该加快经济体〗制改革和政府职能转变、减说道少资源配置的行政干预,为企业的发展提供更@适配的环境。第二,从内部管理来看,提高政治关联对企业价值的正向作用远低于其负向作用,所以对企业来说提升政治关联并不是一个最佳的选☆择。相反,政治关联会扭曲企业行为,完善企业融⌒资渠道、提升企业治理水平、提高资源配置效率,从根本上提高企业的竞还有一个箱子争能力和发展能力才是正确的选择不方便不方便。对于企々业社会责任的披露,企业应该量力而行,合理的治々理结构和适合企业的战略会让企业价值增加。
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                  Abstract: The academic community has totally different views and opinions on the relationship and influence between political association and corporate value. Based on relevant data of all Chinese listed companies from 2007 to 2014, this paper studies the influence of political association on corporate social responsibility and the mediating effect of corporate social responsibility between political association and corporate value. At the same time, it also discusses whether the mediating effect mechanism of CSR will change when external policies weaken the political connection(such as the promulgation of document no. 18).Study found political association has a significant negative influence on corporate value, corporate social responsibility in the intermediary role between political association and enterprise value influence significantly, the release of "file" 18 results in significantly less political association of listed company and is conducive to improve the political and economic system in China, the political association in state-owned enterprises has negative impact on the enterprise value significantly, weaker than in the private enterprises.
                  Key words: political connection; social responsibility; corporation value
                转载注明来源:/4/view-15244414.htm

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